A abordagem de opções para a decisão de investir

Os principais conceitos

Irreversibilidade, incerteza e possibilidade de adiamento são três características importantes das decisões de investimento. Na prática, as decisões dos investidores levam em conta cada uma delas e suas interações. Como a abordagem de opções é uma tentativa de modelar teoricamente as decisões dos investidores, seu melhor entendimento requer, antes de tudo, uma análise mais cuidadosa dessas características (DIXIT e PINDYCK, 1994).

Por que uma despesa de investimento é um custo afundado e, portanto, irreversível? Primeiro, investimentos específicos de uma firma ou de uma indústria são em grande parte custos afundados. Investimentos em propaganda, por exemplo, são específicos de cada firma e irrecuperáveis nesse sentido. Por sua vez, uma montadora de automóveis é específica dessa indústria.

Um investimento malsucedido, nesse caso, só teria chances de ser recuperado pela venda da planta a outra firma da mesma indústria, provavelmente com um desconto bastante elevado.

Segundo, mesmo investimentos não-específicos de firmas ou indústrias são parcialmente irreversíveis. Computadores, caminhões e equipamentos de escritório, por exemplo, podem ser revendidos a firmas de diferentes indústrias, mas a preços inferiores ao custo de reposição.

Terceiro, a irreversibilidade pode ser produzida pela regulação ou por arranjos institucionais. Parte dos investimentos em concessões de serviços públicos reverte para o governo no final da concessão ou no caso de descumprimento do contrato. Controles de capitais podem limitar a venda de ativos por investidores externos, enquanto o investimento em capital humano também é parcialmente irreversível, devido aos custos elevados de admissão, treinamento e demissão. 

A incerteza sobre o futuro é a segunda característica importante da decisão de investir. Os valores do projeto e da opção de investir e a própria decisão de investir são afetados pela incerteza associada a variáveis relevantes, como o preço do produto, o custo dos insumos, a taxa de juros, a taxa de câmbio, a oferta de crédito e a regulação. A importância da incerteza para a decisão de investimento será um tema recorrente no restante do trabalho.

A terceira característica é a possibilidade de adiamento do investimento. Evidentemente, as firmas nem sempre têm essa possibilidade. Considerações estratégicas podem forçá-las a antecipar investimentos para inibir o crescimento dos competidores efetivos ou a entrada de competidores potenciais na indústria.

Entretanto, na maioria dos casos, o adiamento dos projetos é factível. A firma deve sempre comparar o custo de adiar – o risco de entrada de novas firmas na indústria ou a perda de fluxos de caixa – com os benefícios de esperar informação nova para subsidiar a decisão de investir. Esses podem ser grandes o suficiente para justificar os adiamentos.

Essas características – irreversibilidade, incerteza e possibilidade de adiamento – podem ser sintetizadas na seguinte analogia entre a oportunidade de investimento e a opção financeira (DIXIT e PINDYCK,  1994): uma firma com uma oportunidade de investimento irreversível carrega uma opção de investir no futuro – ou de esperar –; ela tem o direito – mas não a obrigação – de comprar um ativo – o projeto – no futuro, a um preço de exercício – o investimento. 

Quando a firma investe, ela exerce a opção e paga um custo de oportunidade igual a seu valor. O exercício da opção – o investimento – é irreversível, mas a firma sempre tem a possibilidade de preservar o valor de sua opção – adiar o investimento – até que as condições de mercado se tornem mais favoráveis.

Fonte

RIGOLON, Francisco José Zagari. A abordagem de opções para a decisão de investir. In: _____. Opções reais e análise de projetos. Rio de Janeiro: [s.n.], 1999. Disponível em: <http://www.bndes.gov.br/conhecimento/td/Td-66.pdf>.